幕后：不受监督的管理者和安逸生活假说

东京工业大学 (Tokyo Institute of Technology) 的经济学家在日本的管理背景下对安逸生活假说 (Quite Life Hypothesis) 进行了检验，并针对它带来的挑战提出了应对机制。本文讨论了他们的研究发现。鉴于近期经济危机后监督在全球范围内的普及，他们的研究发现将吸引研究领域之外管理、金融和监管领域从业人员和学者的关注。

目前有几个理论相互冲突，但都旨在预测管理工作的结果或其容易被疏忽的缺失。职业生涯考虑假说 (Career Concern Hypothesis) 认为，受监督的管理者倾向于避开风险承担，因为他们担心在公共领域可能遭遇失败。然而，安逸生活假说则认为，监督会激励喜欢规避风险的管理者承担风险而且这些风险最终可能会使公司受益。最后，根据自由现金流理论 (Free Cash Flow Theory)，监督可以控制管理者的过度投资。Ikeda、Inoue 和 Watanabe 的《Enjoying the quiet life: corporate decision-making by entrenched managers》旨在通过检验日本企业倾向使用哪个假说来解决这一冲突。

目前大量文献着重研究为了获取个人利益而对无利可图的风险项目进行过度投资，但却少有文献关注对有利可图的项目投资不足这一主题。作者将文献的这一不对称性归因于每种情况下成本计算的困难，相对于不投资某个有收益的项目而错失的收益，投资不可行项目所带来的损失更容易预估。更重要的是，监督这一概念一直受限于市场力的规训权力，而非股东。作者通过研究股东监督对投资不足现象的影响来弥补这两个缺口。

在日本，经济增长和市场绩效受到重组和创新缓慢的冲击，因此，国内投资不足情况普遍，这是该项研究的重点。颁布的一系列货币政策也未能弥补这一缺口。日本市场主要由交叉股东和外国股东组成。鉴于前者与公司管理层的密切关系，他们的监督可能很宽松；交叉股东由来自同一行业的企业、联合企业集团或贷款人组成，而后者则更为严格。因此，作者根据股权比例划分来衡量管理者所受的监督程度。他们利用公司在资本、研发、并购和业务撤退等相关的支出来量化风险承担。

如果职业生涯考虑假说成立，交叉股东的宽松监督会为管理者承担风险提供后路；此外，这些股东了解公司的长期目标，因此不可能会反对具有远见的决策。在安逸生活假说下，这些股东持有的股份越大，管理工作只会越松懈。

作者引用的文献支持第二个假说。也就是说，Bertrand 和 Mullainathan (2003) 探讨了美国引入的反收购法，发现当管理者没有面临收购威胁时，意味着规训权力减弱，积极重组减少，公司业绩下滑。交叉持股是预防收购的重要机制，因为友善的投资者向恶意竞价者出售股票的几率很低。因此，可以把它看作反收购法。

这项研究识别并弥补了漏洞，例如投资下降或增加无法表明投资不足或过度投资。它还解决了交叉持股比例较大和风险承担行为较差之间存在反向因果关系的可能性，因为在危机期间，交叉股东通常无法出让绩效不佳的公司的股份。这表明公司业绩不佳会增加交叉持股。

此外，研究还考虑了经济萧条期和繁荣期之间的差别，不随时间变化的因素（如 20 世纪交叉持股占主导地位），以及制造企业和非制造企业因其不同的股权结构而产生的差异。分析时，还将交叉股东分成几大类来比较这些股东之间的互相影响。因此，该研究的优势在于其综合方法。

响应平静的呼唤

作者找到了支持安逸生活假说的证据，与以前的研究发现一致。特别是，交叉持股比例很高，导致监督不力和管理工作减少，避免了复杂的决策场景，降低了风险承担，并阻碍了其增长。本研究提出了一个对策，即通过机构投资者和独立董事的监督来加强治理，以弥补监管不足。

鉴于近期经济危机后监督在全球范围内的普及，他们的研究发现将吸引研究领域之外管理、金融和监管领域从业人员和学者的关注。总体来说，这是一项诊断性和规范性研究，发现了一个迄今未曾发现的问题，并提出了确保监督到位的方法。